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　　开头：华泰期货

　　作家： 李馨

　　棉花不雅点

　　阛阓要闻与挫折数据

　　期货方面，昨日收盘棉花2601合约13585元/吨，较前一日变动+125元/吨，幅度+0.93%。现货方面，3128B棉新疆到厂价14574元/吨，较前一日变动+3元/吨，现货基差CF01+989，较前一日变动-122；3128B棉寰球均价14793元/吨，较前一日变动-3元/吨，现货基差CF01+1208，较前一日变动-128。

　　近期阛阓资讯，据好意思国农业部（USDA）呈报，11月14日至11月20日，好意思国2025/26年度棉花分级调查27.02吨，84.6%的皮棉达到ICE期棉交割条款。其中陆地棉调查量为26.31万吨，皮马棉为0.70万吨。至同期，累计分级调查150.66万吨，81.4%的皮棉达到ICE期棉交割条款。其中陆地棉调查量为147.82万吨，皮马棉为2.84万吨。

　　阛阓分析

　　昨日郑棉期价悠扬反弹。外洋方面，USDA呈报大幅上调2025/26年度寰球棉花产量，其中包括好意思国、中国和巴西在内的主产国产量均有所调增；而寰球棉耗尽费量仅微幅上调，使得寰球棉花期末库存较9月权贵上升，而且由去库再度转为累库。就好意思棉而言，因单产昭着提高，USDA将好意思棉产量大幅上调，而出口仅上调4万吨，调养后好意思棉销售压力权贵普及。总体而言，11月USDA呈报调养对盘面利空昭着。现时北半球新棉网络上市，阶段性供应压力仍在开释，而寰球纺织结尾消费仍疲软，短期外盘展望仍将承压运行。国内方面，国庆后跟着采收程度加速，阛阓关于新棉产量预期下滑，籽棉收购价也悠扬走强，股东郑棉期价一度反弹至13600元/吨上方。不外盘面高涨后头临较强的套保压力，且近期新疆产量预期又再度上升，而国内卑劣旺季特征并不昭着，中好意思关税利好影响下订单也仅有稀零好转。现时插足纺织行业淡季，内地卑劣需求运转呈现偏弱态势，纺企对棉花原料随用随采，需求面撑抓不及。不外纺纱利润合座有所改善，且现时制品库存压力尚可，盘面下行空间展望受限。

　　策略

　　中性。郑棉短期高下空间均较有限，悠扬念念路对待。中经久看，新年度期初库存偏低而且消费仍具韧性，供需不会太宽松，而现时郑棉处于相对偏低估值，季节性压力之后棉价偏乐不雅对待，提倡温雅远月05合约逢低作念多的契机。

　　风险

　　宏不雅及计谋风险、主产国天气

　　白糖不雅点

　　阛阓要闻与挫折数据

　　期货方面，昨日收盘白糖2601合约5370元/吨，较前一日变动+17元/吨，幅度+0.32%。现货方面，云南昆明地区白糖现货价钱5500元/吨，较前一日变动-60元/吨，现货基差SR01+130，较前一日变动-77。

　　近期阛阓资讯，据了解，11月22日-24日广西新增3家糖厂开榨，翌日展望将有2家糖厂开榨，11月底之前开榨糖厂数目展望在31家阁下。为止当今虚假足统计，25/26榨季广西已开榨糖厂18家，同比减少26家；日榨甘蔗产能12.9万吨，同比减少26.8万吨。当今开榨糖厂漫步主如果柳州6家、客东谈主和南宁各4家、河池3家、贵港1家，最大产区崇左展望11月30日才将有糖厂开榨。

　　阛阓分析

　　昨日郑糖期价悠扬收涨。原糖方面，巴西10月下半月供应防守强势，强化富饶预期。印度糖厂仍是开榨，双周产糖量同比加多，合座开榨顺利，25/26榨季糖产量展望大幅反弹，寰球丰产款式抓续压制盘面。但短期印度出口仍难放量，巴西榨季后期供应压力迟缓松开，原糖进一步着落空间或较有限。中经久富饶款式使得原糖反弹动能受限，较难脱离低位悠扬区间。郑糖方面，最新公布的食糖入口量和糖浆入口量均高于阛阓预期，类似广西糖厂赓续开榨，短期供应压力不减，股东郑糖抓续下探，创阶段新低。

　　策略

　　中性。短期基本面驱动仍然向下，不外当今估值偏低，榨季初期糖厂存在挺价意愿，郑糖短期不绝着落空间或较有限，存在弱反弹可能。中经久国内供需预期宽松，来岁走势或仍不乐不雅，不摒除新低出现的可能性。

　　风险

　　宏不雅、天气及计谋影响

　　纸浆不雅点

　　阛阓要闻与挫折数据

　　期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5220元/吨，较前一日变动-8元/吨，幅度-0.15%。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价钱5490元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01+270，较前一日变动+8。山东地区俄针（乌针和布针）现货价钱4965元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01+-255，较前一日变动+8。

　　近期阛阓资讯，昨日入口木浆现货阛阓多数维稳运行，个别浆种价钱仍存趋强态势。上海期货走动所主力合约本日价钱仍以下活动主，但变动幅度稍稍收窄，入口针叶浆现货阛阓生意商随盘调价意愿松开，基本稳盘不雅望，阛阓主流盘整；入口阔叶将阛阓生意商廉价惜售心态较浓，个别招牌由于阛阓可运动货源偏紧，业者报价有所上调，山东、江浙沪阛阓个别招牌价钱上调10-20元/吨；入口骨子浆以及入口化机浆阛阓交投节拍精真金不怕火，价钱涨跌均显乏力，总体延续寂静。

　　阛阓分析

　　昨日纸浆期价偏弱整理。供应方面，9月欧洲纸浆口岸库存环比回落，但仍处于同期偏高水平。国内口岸去库速率低于预期，港库经久防守高位，供应宽松款式仍未发生实质性改善。需求方面，西洋纸浆消费防守纰谬，寰球浆厂库存压力迟缓裸露。国内需求疲软成为压制浆价的中枢身分。尽管本年仍有多半制品纸产能投产，但结尾有用需求长久不及，纸张仍处于富饶气象，纸厂开工率下滑，制品纸总体产量未有昭着加多，而且纸端产能富饶使得行业利润抓续收缩。现时插足行业传统旺季，但卑劣纸厂原料采购心态严慎，尚未出现大规模备货活动。

　　策略

　　中性。现时纸浆基本面改善不及，浆价或难脱离底部，展望延续低位悠扬。

　　风险

　　宏不雅风险、外盘报价超预期变动、汇率风险

　　投资推敲业务经验： 证监许可【2011】1289号

　　免责声明：

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