6月18日凌晨1点开云体育，小红书直播间“霸气甜妹爱拆卡”仍有近500东谈主在不雅看，弹幕肩摩毂击。主播收到后台订单后，以诡衔窃辔般的手法把一摞又一摞卡牌剪开、在镜头前展示。这些瑰丽多彩的闪亮小卡片背后，是一个正在崛起、并向老本市集发起冲击的“百亿帝国”：卡游有限公司（以下简称“卡游”）。

近些年风靡于直播间的集换式卡牌，是一种新兴的二次元繁衍品，价钱便宜，常见每包3-5张、订价不升迁10元。内容上，它和上一代东谈主拆浅薄面汇集的水浒卡约略并莫得什么不同；但是，当卡牌从零食促销的赠品变为领有专属渠谈、专属场景的孤独商品，它开动重塑消耗习尚，掀翻一场新的营业风暴。

不逊于泡泡玛特的“IP真金不怕火金术”

近日，Labubu哄抢潮激勉关注，而集换式卡牌走的恰是和泡泡玛特不异的路数：家具外壳、IP内核。左证不雅研陈说网发布的研报，集换式卡牌玩家通过购买速即卡包取得卡牌，并哄骗这些卡牌构建卡组，参与多样样式的对战；由于卡牌受众范围庸碌、投资与情谊价值、应酬属性+直播助推以及IP与卡牌深度绑定，2019-2023年，我国集换式卡牌行业的市集范围已经从28亿元大幅增长至133亿元，复合年增长率为31.49%。

而在这条高速增长的赛谈上，卡游成为了把持级别的存在。2024年我国集换式卡牌市集中，卡游号称把持级别的存在，狂揽71.1%的市集份额，位居第二的杰森动漫仅占到4.7%。

“卡游的制作工艺和印刷时间比较好，尤其是高卡位的，我个东谈主嗅觉比集卡社的卡片更有质感。”有消耗者汇集了不同公司出品的《哪吒之魔童闹海》（下文简称《哪吒2》）IP卡牌后告诉记者。以《哪吒2》这么的大热IP为例，卡游拿到的并非独家授权，不同卡牌公司能够在卡片上印刷呈现的画面内容也大同小异。这么的同质化限制下，家具自己的精致度，便组成了它的弗成替代性。

不外，卡游的制胜也毫不单是在于这几分“质感”。卡游领有上风超越的IP矩阵：《哪吒2》出世之前，它就手持“小马宝莉”等IP形象的授权，并作念到了“一家独大”的地位，饱受消耗者（尤其是未成年群体）迎接。卡牌的家具模式自然相宜校园场景的交换，频年来，以小马宝莉为首的卡游家具已经成为中小学生之间的“顶流”和应酬硬通货。

本月，卡游将线下购物场景蔓延至了澳门（图源官方微博）

在销售麇集布局上，卡游也锚定目的精确发力，浸透进了多数中小学邻近的小卖部、超市、便利商店等，成效显贵。2024年，卡游经销渠谈和直营渠谈比重悬殊，前者创造的营收占总量的92.5%，其中线下经销又占到经销渠谈的89.1%。

通过这些蓄积，卡游不断试图缺欠老本市集。本年4月14日，卡游向港交所递交招股书，这是其第二次剑指港股，招股书也曾公开也激勉诡秘：2024年，卡游营收达100.57亿东谈主民币，比增278%，毛利率也达到67.3%，经调养净利润则为44.66亿东谈主民币，令很多东谈主惊呼“比泡泡玛特还夸张”。

确实，和需要开模注塑的公仔盲盒、坐褥周期长达几个月的变装手办不同，卡牌的坐褥周期极短，制作成本也极低。举例，本年2月，《哪吒2》的影迷在电影热映期思要买到泡泡玛特的联名手办，却得知库存告罄、发货排期到两三个月之后，消耗柔顺无法被即时填满；而卡游却很少濒临这么的逆境，凭借其自有工场最高日产上亿张卡牌的处治智力，能够以最快的速率接过IP粉丝“上面”之际递来的钞票。据关系报谈，卡游设在浙江开化的工场，最高日产上亿张卡牌，工场年产值已超当地地区坐褥总值的20%。这种制造上风，是其他“谷子”商品品类以及集换式卡牌领域的其他竞品齐难以并排的。

二级市集反哺一级销量

卡游“生意经”的神秘还远不啻于此。卡牌是盲袋性质的商品，不同家具系列分出了荣华的画面和级别，每抽一包，很难“一发入魂”得到我方最满意的那张。因此，转向二手市集走动，成为了此类家具消耗链条中弗成或缺的一环。

在闲鱼上，卡牌时常按照其调理进程被明码标价，不同卡面之间价钱阔别极高。除了这种通用的头部走动平台，卡牌汇集者还联接在“千岛”等有益的垂类社区。一方面，这套机制激化了抽卡者的得失状貌；另一方面，它也繁殖了炒管事件，举例本年3月，话题“哪吒2联名卡炒到18.88万”登上了微博热搜，卡游一张SP高位、限制编号的卡牌在闲鱼上标价18.88万东谈主民币。二手市集的走动额看似无法平直落入卡游公司的口袋，但是当卡牌酿成了“投资品”，一级市集自然会被相应加热，勾引更多东谈主跟风入局。

卡游公司自己亦然二级市集生态背后的一只“大手”。当作坐褥商，卡游有权随时决定住手坐褥特定系列家具，举例前不久的《哪吒2》保藏卡“斗天包”EX版，“停产”的行径平直指向“限量”的效果，在“绝版”“买一张少一张”的话术下，关系家具在二手市集的价钱马上被举高。这种行径，实质上是在东谈主为制造和摆布稀缺性，哄骗饥饿营销的状貌，示意消耗者尽多、尽快下单。

通过“戒指编号”，卡游进一步拿捏着消耗者。所谓的“戒指”，其实未必只是在宽泛卡面上加了一串编号，但仍然能以“唯一无二”的特点举高其在二手市集的价值。在卡牌疼爱者中，还流即将“限编”等调理家具送去“PGS评级”等级三方平台进行浮滑，获评的高分即是二手市集中公认的尚方宝剑。

二手走动平台”千岛“上的《哪吒2》系列卡牌价钱（图源受访者）

频年来，极为活跃的拆卡直播间也组成了卡牌消耗生态中的独到表象线：用户下单一定量的商品后，主播进行公开拆包，并罢免多样肖似博彩的玩法，举例一朝抽出某种卡面，即可多拆几包当作解救。下单者一朝拆出思要的高卡位，拆卡经由中当作“填旋”的其他多数普卡便会流入二级市集进行转手。在这么一个场域，不细则性带来的刺激感最大化地酿成了被围不雅的、极具感染性的景不雅，加上主播予以的情谊价值，以及上述玩法所带来“稳赚不赔”“下一包更好”的错觉，带动着受众遍地随时参与消耗的狂欢。

上市之路还有哪些阻塞？

卡牌是莳植在IP内容基础上的家具，相应地，IP授权方即是卡游最枢纽的上游供货商。但是，和Molly、Labubu均为独家自研IP的泡泡玛特不同，卡游的隐忧在于，现存IP过度依赖外部非独家授权。

招股书浮现，2024年，左证非独家IP授权安排设备的家具收入占到卡游总收入的88%。乘中邪童哪吒、小马宝莉、奥特曼等IP的东谈主气怒潮，卡游自然能够粗糙大赚，然则水能载舟，亦能覆舟：最初，外部IP授权例必濒临不断续约的问题，2025-2027年间，共有84份公约将会到期。而特定IP的营业价值得到考证后，授权用度未免涨高，卡游续约可能需要付出更多成本，2022到2024年，其授权用度成本便从2.1亿飙升到了7.68亿。再者，IP自己一朝热度冷却，或出现争议问题，卡游的卡牌家具也会受到牵涉，相应堕入遇冷的逆境。

卡游也尝试了设备自有IP，但告成甚微。2023年4月，公司设备了自有IP《卡游三国》，试图融入传统文化元素、开拓国潮市集，然则，为止2024年12月31日，卡游三国主题家具的累计商品走动总和仅达到2.9亿元，比较营收合座体量，可谓杯水救薪。由此见得，思要解脱IP租借模式的不褂讪性，卡游还有很长的路要走。而若是莫得了IP的护城河，莫得了IP内容自己带来的保藏价值，这些一度带来“泼天华贵”的卡片，说是酿成废纸也不为过。

《卡游三国》系列卡牌

除此以外，一朝以上市为目的，卡游例必要株连更重的社会职责和市集监管议题。其中最近在眉睫的一条，就怕是波及了未成年“氪金”这条红线。现在，在黑猫投诉上，记者输入“卡游”要道词已搜索到超6万笔纪录，其中包括多数涉未成年东谈主事件，举例，5月28日即有投诉者称“13岁儿子四天内在卡游APP进行了50屡次走动，金额5853.45元，在平台未找到未成年东谈主退款进口，平台客服也不给退款”。小红书上也不乏“孩子千里迷小马宝莉卡，偷了家里几千元”等肖似帖子，无数家长无力搪塞正在“上面”又枯竭正确资产不雅的孩子，叫苦不迭。

当作卡牌中枢曝光场景之一的拆卡直播间，也徐徐在“内卷”中深陷泡沫，粗暴的价钱战、难控的流量、积压的库存……有报谈称，近期行业严重萎缩，每天齐有100多个直播间倒下。此外，这些直播间也每每被传言暗自拆包后重塑、用灰色手法抑遏调理卡牌“爆率”，加上其自己具有赌博颜色的玩法，饱受谈德指控，一朝监管重锤落下，即是运道难保。

据关系府上，卡游于2021年取得红杉中国和腾讯接头1.35亿好意思元的投资，启动了对赌，而来岁若是未能告成上市，卡游需要以8%的年息回购。倘若这一灵活的到来，这场老本催熟的暴利据说，只可濒临无异于割肉还血的惨痛代价。

南边+记者 周妤洁开云体育