（原标题：滴滴：国内熟透了还得防，国外故事缓缓讲？）
3 月 18 日晚，$滴滴出行.US 公布了 24 年 4 季度财报，以下是核心重点：
1、核心运营数据上，2024 年 4季度滴滴国内出行完了 GTV 784 亿，同比增长 9.3%，较上季小幅加快 1.5pct，体现出滴滴在国内网约车行业的跳动地位进一步逍遥。环比角度，本季国内 GTV 增长了 0.3%，历史上 4Q 比拟 3Q 是相对淡季，本季度逆势环增是 2021 年以来的初度。
拆分价量来看， 滴滴自己裸露的国内出行订单量（包括网约车及顺风车、代驾等业务）同比增长 10.8%，比拟上季的 10.6% 略增，国内业务量的增长已相对平稳。
由于交通部在 10 月之后不再公布月度的网约车订单数据，无法再比较滴滴的单量增速与行业大盘的互异。但 App MAU 数据上，24 年底到 25 岁首滴滴 App 和旗下花小猪 App 的用户月活都出现了彰着进取拉升，其他各平台则莫得近似的显耀变化。似乎也指向滴滴在国内市集的跳动地位和市占率有所走高。
2、但四季度市时局位的进步有代价：营收角度，滴滴国内出行板块本季收入 474 亿元，同比增长 5.6%，跑输了 GTV 约 9% 的增速。这种组合，很可能的情况是，滴滴在市占率上撺拳拢袖，抵消耗者端补贴再加大。
而滴滴国内的平台销售额（GTV-消耗激发）增长，则依旧大幅跑赢 GTV 和收入增速，本季为 23%，较上季的 24% 稍有放缓。
可以预计司机分红占 GTV 的平均比重同比还鄙人降。其华夏因，可能包括 a.以净收入阐明营收的业务比重上升；b. 网约车供给较多，司机端竞争愈加强烈的情况亦然诱因之一; c.本事降本，电车价钱走低、占比进步，司机跑车单老本下跌（汽车摊销/单公里动力老本）。
3、国外业务接续保抓着相对更强的增长，本季 GTV 同比增长 16%，乍看之下，比拟先前 30%~50% 增速彰着放缓，但主如若受汇率顶风的影响。剔除汇兑身分，国际业务 GTV 增速仍达 32%，并未彰着放缓。
拆分价量来看，国外业务的订单量增速仍有 30%，较上季度的 33%，平稳略降。主如若客单价同比下滑近 11%（上季度同比下滑 10%），不外如上所述主如若受汇率的影响。
国外业务营收同比增速为 35% 到 30.1 亿，较上季度增速不降反升，接续跑赢 GTV 增长。国外业务的平台收入（platform sales）则同比增长了 22% 到 23.9 亿。
国外业务的营收和平台收入的限制和增速存在彰着永逝，主如若国外业务的营收额包含金融等非践约关系业务，而平台收入中不包含。从侧面证明滴滴在国外的金融性收入的增长特别苍劲。
4、利润谋划上，滴滴国内板块调理后 EBITA 利润本季为 21.8 亿，环比上季度下跌了约 3.1 亿。Adj.EBITA 利润占 GTV 的比重较上季的 3.2% 小幅下跌到 2.8%。天然4Q 是季节性淡季，利润率环比略降具备一定合感性，但对期待滴滴的利润率能接续改善的投资者而言，显然不是好音尘。
证据海豚投研的测算（由于包含较多假定，仅不雅察变化趋势），尽管本季度的 Platform take rate 环比走高了 0.7pct 的，给消耗者的补贴占 GTV 比率走高了 1.3pct，因此平台最终的净变现率仍是环比下跌的。这与国内业务 adj.EBITA 利润率下跌的情况一致。
5、国外业务本季 adj.EBITA 亏空为 7.1 亿，亏空率（相对 GTV）达到 2.8%。天然比拟本年前三个季度的亏空率有所扩大。但从旧年熏陶来看，年终的 4Q 看起来是用度支拨的季节性高点。比拟旧年同期 5.1% 的亏空率，亏空率仍是在收窄的。其他创新业务也呈现年终亏空彰着扩大的情况，本季亏空 11.5 亿。但比拟旧年 4Q 亏空亦然缩窄的。
由于国外和新业务亏空的彰着扩大，滴滴举座本季的 adj.EBITA 为 3.2 亿，不及上季 17.4 亿的零头。但需要特别情切，本季国外和创新业务的亏空扩大，仅是因为季节性波动，照旧因为国外干涉力度的再加大。
6、从老本和用度角度看利润率下跌的原因，主如若本季四项策动用度的完全额和占收入比重较上季都有增长（本季收入是环比下跌），比重环比上升了 1.4pct。
即便讨论到 4Q 是用度支拨的大季，从同比的角度看，营销和惩办用度的支拨也都有不小的进步。看起来，滴滴在国内地位逍遥后，似乎已不再太过强调对用度的法子，有重回干涉延伸周期的可能。
海豚投研不雅点：
初看滴滴四季度基本盘——国内胆量和 GTV 的托付相等可以，国内网约车市占率小幅进步；而且第三方 APP 数据也剖释滴滴的用户量比拟同业近期有彰着的增长。
国内来看，滴滴算作国内完全龙头（市占率可能 70%~80% 之间）也莫得太多讲市占率进步逻辑的空间，曩昔的情切点，无外乎两个：
a）国内逍遥地位基础下，单均利润开释：本次国内业务利润率环比下滑，国外和创新业务的亏空环比彰着扩大（天然同比是下跌的），并莫得得志市集对增量利润的期盼。
而且，四季度国内加固市时局位付出了一定代价：网约车业务消耗激发加大下的毛利率下跌（虽部分可能与季节性关系），同期出现营销用度率（主要体当今 3P 团员业务上）占比进步，很可能意味着滴滴在距离再上市可能并不远方的情况下，提高了市集干涉，想要再加固一下市时局位。
b) 第二弧线——国外的成长性：国外天然亏空有所拉大，但 30% 以上的业务额增长，延伸平稳而快速，仅仅要成为确凿的第二弧线，补位早照旧熟透的国内网约车买卖，还需要一段时辰的干涉和恭候。
瞻望后续，公司预期 25 财年国内业务 adj.EBITA 全年达 120 亿，较年前的携带并未上调。国际化业务也尚没给出具体的扭亏为盈的时辰节点。一样莫得给市集带来期待的盈利携带上调，会引出一个天然的问题：滴滴是不是还有什么加大干涉的谋略，利润开释是否会受阻？
估值角度来说，面前滴滴的股价基本达到$5 时就会出现彰着的瓶颈，较难进取冲破。而但看国内业务 120 亿的 adj.EBITA 利润，对应现时市值也有约 15x 估值倍数（且这是 non-GAAP EBITA 口径，若按 GAAP 净利润计较，估值更高）。
何况这也没讨论到国外和创新业务大几十亿的亏空，滴滴的估值比拟同业显然是较高的。若想进一步诱骗投资者的留心，带动市值进一步上升，讲好国内业务的利润开释，或者国外业务的星辰大海（超预期的限制增长或快速扭亏二者齐可），是滴滴需要托付的。
以下为事迹关节图表和点评：
一、滴滴国内跳动地位越发明确，国外接续不俗增长
核心运营数据上，2024 年 4季度滴滴国内出行完了 GTV 784 亿，同比增长 9.3%，较上季小幅加快 1.5pct，体现出滴滴在国内网约车行业的跳动地位进一步逍遥。
环比角度，本季国内 GTV 增长了 0.3%，历史上 4Q 比拟 3Q 是相对淡季，本季度逆势环增是 2021 年以来的初度，也体现出滴滴在国内市集跳动地位的进步。
不外，国内网约车举座大盘的增漫空间有限，滴滴算作完全龙头再提市占率的空间也比较有限。国内业务后续增长核心大略率会守护在 10% 高下。（在自动驾驶等立异性变革出现前）
拆分价量来看，订单量角度，滴滴自己裸露的国内出行订单量（包括网约车及顺风车、代驾等业务）同比增长 10.8%，比拟上季的 10.6% 近乎莫得变化，也可见国内业务量的增长已进入平稳的平台阶段。
据海豚投研的了解，交通部在 10 月之后未再接续公布月度的网约车订单数据，因此咱们没法再直不雅比较滴滴的单量增速与行业大盘的互异。
不外证据第三方调研的用户端 App MAU 数据24 年底到 25 岁首，滴滴自己 App 和旗下花小猪 App 的用户月活都出现了彰着进取拉升的情况，而其他各平台都莫得如斯显耀的变化。看起来一样考据了滴滴在国内市集的跳动地位或市占率有所走高。
价钱角度，滴滴本季国内业务的平均客单价仍在同比下滑，本季走低 1.4%。面前大环境下，以价换量的趋势尚未扭转。家具结构上，滴滴特惠、拼车、花小猪等比重的上升，也会从收入结构角度使得举座平均客单价出现下滑。不外跟着客单价逐渐进入低基数期，价钱同比下滑的幅度是在逐渐收窄的，后续有但愿逐渐止跌。
国外业务接续保抓着相对更强的增长，本季 GTV 同比 16%，乍看之下，比拟先前 30%~50% 增速彰着放缓，但主如若受汇率顶风的影响。剔除汇兑身分，国际业务 GTV 增速仍达 32%，并未彰着放缓。
拆分价量来看，国外业务的订单量增速仍有 30%，较上季度的 33%，平稳略降。主如若客单价同比下滑近 11%（上季度同比下滑 10%），不外如上所述主如若受汇率的影响。
二、供大于求，消耗端补贴加多，供应端分佣减少
营收角度，滴滴国内出行板块本季收入 474 亿元，同比增长 5.6%，和 GTV 趋势一致较上季稍有提速，但依旧跑输了 GTV 约 9% 的增速。
海豚投研以为，营收增速抓续跑输 GTV 增长，一方面代驾、顺风车等按净收入阐明营收（因此完全值较低）的业务比重可能有所走高；
另一方面基于滴滴国内自营业务的 “营收 = GTV – 消耗者激发 – 税费等” 的收入阐明口径，依旧可以以为滴滴在抵消耗者端补贴的比例从同比角度仍是走高的。
而另一个标的相背，但一样抓续了一段时辰的情况是，滴滴国内的平台销售额增长则依旧大幅跑赢 GTV 和收入增速，本季为 23%，较上季的 24% 稍有放缓。
按照 “平台销售额 = GTV – 司机分红/激发 - 税费等” 的计较形势，可以预计司机的分红占 GTV 的平均比重同比来看仍是鄙人降的。
其华夏因，一方面可能包括以净收入阐明营收业务比重的上升。此外，网约车供给过多，司机端竞争愈加强烈的情况亦然事实。
按照公司裸露的平台销售额/GTV 的计较出的国内业务平台举座变现率，本季为 21.3%，环比上季接续进步了 0.7pct。本年以来该谋划已集合 4 个季度同环比来看都是在进步的。
至于国外业务，营收同比增速为 35% 到 30.1 亿，较上季度增速不降反升，接续跑赢 GTV 增长。然则国外业务的平台收入（platform sales）则同比增长了 22% 到 23.9 亿。
由于 Platform sales 则仅包含外卖和打车这些触及线下践约的业务，因此其增长与 GTV 增速愈加接近且关系。
而国外业务的营收额还包含金融等非践约关系业务，因此营收的完全额和增速都高于 Platform sales，也从侧面证明滴滴在国外的金融性收入的增长特别苍劲。
四、国外和创新业务亏空显耀放大，仅仅季节性变化照旧趋势性拐点？
利润谋划上，滴滴国内板块调理后 EBITA 利润本季为 21.8 亿，环比上季度下跌了约 3.1 亿。Adj.EBITA 利润占 GTV 的比重较上季的 3.2% 小幅下跌到 2.8%。
天然4Q 作念为季节性淡季，利润率环比略降具备一定合感性，但对其他滴滴的利润率能接续改善的投资者而言，显然不是好音尘。
证据海豚投研的测算（由于包含较多假定，咱们仅不雅察变化趋势，不提供具体数字），尽管本季度的 Platform take rate（公司自己裸露的）是环比走高了 0.7pct 的，但由于给消耗者的补贴占 GTV 比率走高了 1.3pct。
平台最终的净变现率仍是环比下跌的。这与国内业务 adj.EBITA 利润率下跌的情况是一致的。
而国外业务本季 adj.EBITA 亏空为 7.1 亿，亏空率（相对 GTV）达到的 2.8%。天然比拟本年前三个季度的亏空率有所扩大。但从旧年熏陶来看，年终的 4Q 看起来是用度支拨的季节性高点，换言之利润低点。比拟旧年同期 5.1% 的亏空率，亏空率仍是在收窄的。
其他创新业务也呈现初年终亏空彰着扩大的情况，本季亏空 11.5 亿。但一样比拟旧年 4Q 亏空仍是缩窄的。
由于国外和新业务亏空的彰着扩大，滴滴举座本季的 adj.EBITA 为 3.2 亿，不及上季 17.4 亿的零头。需要特别情切本季国外和创新业务的亏空扩大仅照旧因为季节性波动，照旧因国外再投资带来的趋势性亏空延伸。
五、年末用度彰着增长，要重回干涉周期吗？
从老本和用度角度看本季利润环比下滑的原因有哪些？
最初，滴滴本季度的毛利率由上季的 19%，减弱了 0.8pct到 18.2%，这一方面响应了国内业务净变现率的环比走低（剔除司机老本和消耗者补贴后平台留存利益）。但比拟而言毛利率下跌的影响还没用度端的大。
用度上，本季四项策动用度的完全额和占收入比重较上季都有增长（本季收入是环比下跌的），四项策动用度占收入的比重比拟上季度上升了 1.4pct。
讨论到 4Q 是用度支拨的大季，即便从同比的角度看，营销和惩办用度的支拨也都有不小的进步。
从消耗激发的进步导致的毛利率下跌，到营销、惩办用度的进步，看起来滴滴又有少量加大市集干涉力度，劫掠份额的心想。讨论到滴滴仍会再次上市，上市前可能需要再勤恳一搏。
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